事件:炬华科技近日公布年报,报告期内,公司实现营业收入11.94亿元,同比增长9.86%;归母净利2.55 亿元,同比增长8.20%;毛利率23.51%,同比略有下降0.2pct。其中,第四季度实现营收2.90 亿元,同比增长6.01%;归母净利0.57 亿元,同比增长3.04%。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元(含税)。
   
电表业务稳步发展,积极布局海外市场:根据公司年报,报告期内,公司电能表产品营收增长10.92%,公司电表产品以智能电表为主,其中,单相智能表/三相智能表营收同比增长-0.87%/25.71%,毛利率达31.42%/39.26%,同比增长4.04%/1.29%。2016 年电能表国内招标下滑,公司电表业务取得高增长,系能源需求管理的多方布局,一系列收购、参股的动作完善了能源计量与采集的产业链。由于公司积极布局海外市场,单相电子表营收同比增长75.10%。用电信息采集系统产品营收同比下降14.75%,公司集采系统产品以专变终端、配变终端、集中器为主,其营收同比下降11.59%,系国网、南网采集招标量下降使得公司中标数量下降所致。
   
财务状况良好,经营风格稳健:三费控制良好,销售费用/管理费用/财务费用同比增长43.23%/26.06%/-0.19%,销售、管理费用波动主要源自上海纳宇电气的并表。总体的产品销售量/库存量同比增长17.24%/-34.04%。应收账款/预收款项同比增长3.65%/-90.11%,预收款项大幅下降,系报告期内预收款项对应的订单已执行完毕较多。公司现金流情况较好, 经营/ 投资/ 筹资现金流净额同比增长49.57%/38.04%/-24.20%,现金及现金等价物净同比增长145.31%,经营现金流增长系本期购买商品、接受劳务支付的现金同比减少,投资现金流增长,系本期减少了不能随时支取、且初存目的为投资的定期存款所致。
   
积极布局用户侧服务,有望受益电改:2016 年10 月,售电与增量配网相关细则出台,售电侧放开已成事实,增量配网放开进入提速步伐,配网运营模式向综合能源服务发展。公司的一系列资本动作,证明了其打造综合能源管理平台的决心。公司成立炬能售电,注册资本超2亿,售电规模不受限。公司收购水表杭州炬源智能、上海纳宇和效平,布局用户能源需求管理,涉及智能水表及智能电表和能源管理系统,开展“四表合一”集采集抄系统试点;旗下产业并购基金“炬华联昕”增资太谷电力,储备能源需求侧管理平台技术;参股杭州经纬信息,为用户端能源提供设计、安装、能源监测和节能等提供全面服务。同时,公司凭借电力采集和需求侧管理服务积累了大量用电客户,为将来公司售电业务的全面开展做好了准备。
   
积极布局海外AMI 市场,有望受益一带一路:公司积极布局海外AMI市场,通过提升海外产品研发和生产技术,提升营销能力,全面发展智慧计量和采集系统(AMI)的长期战略,收购Logarex 智能电表公司,Logarex 智能电表公司是欧洲智能电表及AMI 系统的供应商之一。“一带一路”大会在即,龙头出海是总体形势,公司是电表龙头,作为增量的海外业务,有望取得新突破。
   
投资建议:维持买入-A 投资评级,6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为8.3%、13.4%、17.7%,净利润增速分别为10.8%、13.2%、16.9%;考虑到公司财务状况良好,同时积极布局海外业务,积极布局用户侧服务,维持买入-A 投资评级,6 个月目标价20.00 元。
   
风险提示:传统业务竞争加剧,海外业务拓展不及预期,需求侧管理业务不及预期。